江南4月23日，茶百道在港交所上市首日即破发，盘中最大跌幅38%，收盘价跌幅也高达26.86%，资本市场一片哗然，也让正在排队等候IPO的“奶茶第三股”、“第四股”们瑟瑟发抖。
此前，“奶茶第一股”奈雪的茶没能开一个好头，不仅IPO首日收跌13.54%，上市不到三年，股价已经跌去近九成，市值从最高超过300亿跌倒如今的40亿港元。茶百道看起来似乎在重蹈覆辙？
两支“奶茶股”双双暴跌，一方面固然是受到资本市场不景气的拖累，但也跟新茶饮赛道的拥挤和内卷程度吓坏投资人有关。
在新茶饮头部品牌中，除了已上市的奈雪的茶和茶百道，喜茶江南体育、一点点、都可CoCo、蜜雪冰城、沪上阿姨、古茗、茶颜悦色等也都实力不俗。这么多品牌如何在同质化竞争之下实现突围，这是行业必然要上演的大戏。
茶百道成立于2008年，起初，它只是成都本土的一个小型茶饮品牌。经过十年的经营，到2017年，茶百道的门店数量还只有180家，相较于其他新兴品牌，这个发展速度并不亮眼江南体育。
转折点出现在2019年，这年，茶百道的门店一下子扩张到了500家。这背后跟2018年创始人王霄锟和刘洧宏夫妇的三个决策有关。
茶百道乘着国潮东风，于2018年推出了极具成都地域特色的熊猫IP“丁丁猫”，并将此作为品牌门面。同时改变门店风格，把此前的民国风改为现代简约风格，迎合年轻人快节奏的生活方式。
第二个决策是把原来菜单上眼花缭乱的40款产品砍掉近一半，同时增加明星产品
，如杨枝甘露、豆乳玉麒麟、招牌芋圆等，将产品聚焦在少数产品上，既形成规模效应，又减少消费者的决策成本。这一改革的效果立竿见影，茶百道第一家升级试验店开业仅三天就实现了日均1500杯的出杯量。
。2018年之前，茶百道只开放成都地区的加盟。新的升级试验店经营成功后，茶百道开放全国加盟，由此开启了全国扩张之路。
根据公开资料，2019年底时茶百道门店仅有531家，但到2023年底，茶百道门店总量已达7801家，足足比2019年增加了13.7倍。
艾瑞咨询的数据显示，中国现制茶饮的市场规模从 2017 年的 873 亿元增长至 2022 年的 2137 亿元，年复合增长率高达20%。
2023年茶百道门店总零售额达169亿元江南体育。根据咨询公司弗若斯特沙利文的报告，按2023年零售额计，茶百道在中国现制茶饮店市场中排名第三，市场份额达到6.8%，超过了奈雪的茶。第一和第二则是蜜雪冰城和古茗。
而从门店数量上看，截至2023年底，茶百道门店总量位居行业第六，第一名蜜雪冰城全国门店数量多达近三万家。
此外，茶百道的盈利能力也相当显眼。2021年到2023年，茶百道营收从36.4亿元增至57亿元，年均复合增长率约25%；净利润则从7.8亿元增至11.5亿，复合增长率为21.6%。2023年的经调整净利率达到22%。
对比2023年前三季，蜜雪冰城、古茗的净利率分别为15.3%和17.96%。而奈雪的茶直到去年才扭亏为盈。茶百道的赚钱效率高于竞争对手。
值得注意的是，茶百道的快速扩张并非得益于资本的助力。招股说明书显示，直到2023年5月和6月，茶百道才拿下Tower Quality、正心谷资本、新希望、番茄资本等投资机构两轮将近10亿元的融资。而古茗则早在2020年和2021年就拿下两轮融资。这一方面说明茶百道的融资能力较弱，另一方面也说明其自身具备造血能力，妥妥的现金奶牛。
由于上市后连日下跌，茶百道的股价目前低于投资机构13.5元的持股价，处于浮亏状态，投资人已被套牢。
除了“奶茶第二股”，茶百道还被业界称为“加盟制茶饮第一股”。这一称号道出了茶百道盈利模式的真谛——你以为它是靠卖奶茶赚钱的，其实它的真正客户是加盟商。
这可以从茶百道门店的属性中可以一窥究竟。2023年底茶百道的7801家门店中，加盟门店有7795家，直营门店只有6家。
在头部新茶饮品牌中，沪上阿姨、蜜雪冰城、古茗也跟茶百道类似，依靠加盟来实现快速增长。比如截至去年9月30 日，沪上阿姨拥有的 7297 间门店中，99.3%由加盟商经营，直营店的比例低于1%。
奈雪的茶虽然也在2023年开放了加盟，但仍以直营渠道为绝对主力。截至2024年2月底，奈雪的茶共有1574家直营店，却仅有约200家加盟门店开业。
由于是加盟模式，茶百道的收入来源有三项，一是销售货品及设备，包括向加盟店销售乳制品、茶叶及水果等材料及配料，以及门店设备；二是特许权使用费及加盟费收入；三是门店设计服务、外卖平台的在线运营及管理服务等。
这其中，货品及设备销售是茶百道最核心的收入来源，占其营收的95%左右。另有4%左右的营收来自特许权使用费及加盟费。
因此，只要加盟商扩张速度够快，茶百道、沪上阿姨等品牌方就能赚得盆满钵满，而不像奈雪的茶那样需要等待门店盈利水平提升之后才能增加现金流。
尽管如此，茶百道对于加盟商的准入门槛以及经营监管在业内还是较为严格的。
茶百道招股书中提到，“由于我们严格的筛选程序，在往续记录期间，只有7%的加盟商候选人能够通过筛选并最终成为我们的加盟商。”根据加盟程序，申请人需要先在网上登记申请，通过之后再前往成都进行面试。一位茶百道加盟商向媒体透露，面试阶段，“差不多100个人里过10个左右”，茶百道对加盟商的资金、阅历、经历和管理能力都有要求。
门店管理方面，茶百道在全国设立了由约570人组成的区域督导团队，每月除了对门店进行3到4次的常规巡检，还有总部及区域稽查团队进行日常随机检查，并有第三方机构食品安全专项巡检。
据前述的弗若斯特沙利文报告，2021年至2023年茶百道的闭店率分别为0.2%、1.1%及2.3%。相同年份，古茗的闭店率分别为3.60%、5.12%和2.94%。
随着门店数量激增，门店的管理难度会增大，对加盟商的管理也会更具挑战性。
面对越来越激烈的市场竞争，IPO并不意味着上岸，茶百道仍需要在高度同质化的市场中寻求突破，避免被卷死。
从行业整体的价格区间看，喜茶、奈雪的茶等定位高端品牌，瞄准的是20元甚至30元以上价格带；茶百道、茶颜悦色、古茗、CoCo都可等中端阵营角逐10-20元市场；蜜雪冰城则是主营10元以下的需求。
但是这一边界正在被打破。2022年，喜茶两次下调售价，15-19元的产品占比达到80%。
奈雪的茶也宣布大幅降价，推出9-19元的“轻松系列”鲜果茶，并承诺将每月上新至少一款20元以下产品。其主力价格带降至14-25元。
益禾堂创始人胡继红认为，头部品牌降价是行业内卷的体现，当下消费者不但对价格敏感，消费频次也在减少。
相比蜜雪冰城，茶百道的供应链建设相对落后。蜜雪冰城已经建立了一个全球采购网络，同时建立原材料合作种植基地。提供给加盟商的饮品食材中60%为自产，其中核心饮品食材为100%自产。
乳制品、茶叶、糖、鲜果及果汁等主要原材料均为采购所得。这对其原材料成本的把控是一大考验。一旦出现价格战，这将是一个软肋。
根据艾媒咨询数据显示，2023年，我国新茶饮市场规模为3333.8亿元，同比增长13.5%，预计此后几年市场规模增速将进一步降低至个位数。
《2023新茶饮研究报告》也预计，全国新茶饮市场2024年至2025年市场规模增速分别为19.7%和12.4%，较此前2018年至2019年26.5%、23.4%的增长率有了明显下降。
这背后一个很重要的原因是奶茶店在一二线城市已经趋于饱和，导致单店盈利能力下降，市场红利逐渐见顶。因此，更下沉的三四线城市成为头部茶饮品牌的必争之地。
茶百道在新一线城市店铺占比数量最高，最近三年内占比均超25%，但是四线及以下城市扩张最快，已经从2021年的945家拓展到2023年的1732家。
沪上阿姨则强调“下沉市场”是其重要优势。截至2023年前三季度，沪上阿姨49%的门店位于三线及以下城市，年内开设新店中有50.4%位于三线及以下城市。
蜜雪冰城更不用说，其门店网络已经遍布1700个县城和3100个乡镇，覆盖所有县级城市。
连一向“高贵”的奈雪的茶，也在去年宣布进军三四线城市，但较之其他品牌进展较慢。
为了快速布局下沉市场，品牌商纷纷降低加盟门槛，以期开出更多门店。喜茶、茶百道、奈雪的茶、书亦烧仙草等多家茶饮品牌接连推出优惠措施。以茶百道为例，不仅推出了“0加盟费”新政策，新加盟商签1家门店，可减免4万元；签2间门店，可累计减免18万元。
奈雪的茶则在两月份宣布降低加盟门槛，最低58万元即可开店，6月底前完成门店签约还可享受单店6万元的营销补贴。按照奈雪的计划，未来两到三年要开2000至3000家加盟店。
茶百道之后，还有蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨夺在排队等候IPO。一旦陆续上市成功，现制茶饮市场恐将迎来血雨腥风的淘汰赛，品牌弱、融资能力差的玩家将会出局。
